由于疫情的影响，全球经济受到了严重打击。然而，在2022年及之后的一段时间里，随着疫苗接种的普及和各地的封锁措施逐步解除，经济活动开始复苏。这导致需求增长，而供应链问题又使供应难以跟上，从而推高了通胀率。

美联储作为美国的中央银行，其主要任务之一就是控制通胀。当通胀率超过了其设定的目标时，美联储会通过提高短期利率即加息来冷却经济，从而使通胀降低。这种政策虽然能有效控制通胀，但也会对经济活动产生负面影响，因为它会提高借款成本，这可能会抑制消费和投资。

在当前的情况下，加息可能会导致美国经济陷入衰退。高利率可能会使企业和个人降低借款，这可能会导致消费和投资减少，进而影响到整T经济的表现。此外，加息还可能引发金融市场的波动，因为它会提高GU票和债券的折现率，从而使这些资产的价值下降。

那么，我们如何确定美国经济是否已经进入衰退呢？一个主要的衰退信号就是失业率的上升。失业率的上升通常是经济衰退的一个明显标志，因为当经济活动减少时，公司可能会裁员以减少开支。然而，我们必须注意，失业率的上升可能会滞后于衰退的开始。此外，失业率可能还会受到其他因素的影响，如劳动力市场的变化和政策调整。

现在，我们看到美国经济表现出了“冰火两重天”的现象。一方面，通胀率居高不下，另一方面，经济增长放缓。在这种情况下，全面衰退可能还需要等待失业率上行。然而，我们必须谨慎对待这些信号，并准备好应对可能出现的经济衰退。我们应该密切关注经济数据，以便在可能的衰退开始之前做好准备。

2022年中以来，美国“去通胀”进程持续推进，但失业率保持低位，衰退预期迟迟未兑现。这使注重需求侧的周期分析框架面临挑战。时值2023年中，美国去通胀已经进入“下半场”，周期律终将生效，美联储较难权衡“双重使命”。

衰退的信号：美国经济“冰火两重天”，全面衰退还需等待失业率上行

基于NBER周期分析框架，美国经济已处在从放缓到衰退的“十字路口”，周期的顶点若隐若现。衰退预期之所以迟迟未兑现，可主要归因为复苏周期的错位服务业滞后于制造业、居民的“超额储蓄”来自疫情期间的财政救济和“被压抑的消费”、货币紧缩的滞后效应和劳动力市场的韧X。

美国经济短期内仍面临三重压力：1去库存周期。本轮去库存周期始于2022年中，或延续至2023年底；2金融周期仍在下行，经验上，衰退区间与银行信用周期收缩区间是重叠的，1990-91年、2001年、2008-09年和2020年衰退无一例外地均出现在银行信用收缩阶段；3货币紧缩的滞后效应尚未充分T现，一般认为滞后9-18个月。

失业率是全面衡量经济基本面状况最有效的变量之一。失业率上行0.5个百分点可作为经济全面衰退的“强信号”。基于失业率变化和期限利差的两种衰退预测规则并不矛盾。前者是同步指标，后者为领先指标。1959年来，当期限利差隐含的衰退概率升至40%以上时，美国经济只有一次逃逸衰退1967年。

这次不一样？加息“去通胀”背景下，美国经济或难以逃逸衰退

1950年以来，美国共经历了7次“去通胀”，无一例外地出现了衰退。具T而言：1CPI平均下降4.1%，核心CPI平均下降2.4%；2失业率平均上行2.7%区间为1.8-4.8%，平均持续时间11-16个季度；3CPI与核心CPI的牺牲率的均值分别为0.8和1.5——通胀率每下降1个百分点，失业率分别上行0.8和1.5个百分点。

牺牲率是非线X的，不宜线X外推2022年中以来的经验，认为美联储始终可以“两全其美”。2022年中至今，通胀下行与失业率保持低位并存。因为，去通胀的起点越高，斜率越陡，牺牲率越小。一个合理的推理是：在一个完整的去通胀周期内，“下半场”的牺牲率可能大于“上半场”。

一个似是而非的说法是：紧张的劳动力市场有助于美国经济“不衰退”。这是倒果为因，也不符合历史经验。美国1960年以来的9次衰退都出现在劳动力市场紧张状态之后。紧张的劳动力市场反而是衰退的预警指标，其背后的经济解释是：劳动力市场越紧张，工资通胀压力越大，货币政策就越可能收紧，信用周期下行期越长，经济下行压力越大。

去通胀“下半场”：通胀的结构显着不同，美联储较难兼顾“双重使命”

美国去通胀进程正在进入“下半场”：1结构上从商品去通胀转向服务去通胀，通胀下行的斜率趋于平坦化；2从供给主导转向需求主导，通胀下行的幅度更加依赖于需求收缩的程度；3非周期X通胀下行空间不断收窄，周期X通胀开始下行；作为结果，通胀的下行将以劳动需求的收缩为前提，美联储更难平衡就业和通胀“双重使命”。

供给侧修复的空间已经较为有限：1全球供应链修复已经非常充分，继续改善的空间较为有限；2原油价格受到成本和OPEC+联合减产的支撑，下行受阻，国际航运价格及美国国内的物流经理人指数LMI也基本回到了疫情之前的水平；3劳动参与率提升的空间也越来越有限，相b疫情前仅剩0.6个百分点的缺口，而且短期较难回归疫情前。

为了避免“人为制造”一次衰退，美联储会提高通胀目标吗？在劳动力短缺、全球供应链重构和能源转型背景下，通胀中枢上行似乎已经成为共识。我们认为，美联储上调通胀目标的条件既不充分，也不必要，可能X微乎其微。中期内，美联储或坚守2%通胀目标，反而会提高对经济增速下行的容忍度。

【创界学院】张承希gShengHee分析指出，当前美国经济正面临可能的衰退周期，尽管充满挑战，但这并不意味着投资机会的丧失。其实在这种经济环境中，仍有部分增长型GU票在风雨中稳健前行，值得投资者的关注。

【创界学院】张承希gShengHee强调投资者需要理解的是，虽然经济环境瞬息万变，但这只是市场的常态。张承希提醒投资者，初期的疫情导致的市场大幅下跌，后来由于宽松的货币政策和大量的现金流动所引发的大反弹，这一切都是在测试投资者的风险承受能力和理解。而近期市场对提高利率和恐慌X反应的恐惧，这同样在损害一些增长型GU票的价格。

张承希指出，其中一些公司在大反弹期间其高GU价估值显然无法得到合理的证明，GU票暴跌，这种情况下，投资者必须要有足够的辨识能力。但他也发现，有一些公司，无论市场波动如何，它们的业务都在持续增长，且这种增长可能尚未完全反映在其GU票价格中。

张承希提出，对于有风险承受能力和愿意继续投资于当前环境的投资者，有两个GU票可能值得考虑。这两个增长型GU票看起来是六月份x1引人的购买对象，且在长期来看也有其投资价值。

尽管在充满挑战的经营环境中，这些公司仍取得了成功。首先，是初期的大幅度疫情市场下跌，紧随其后的是由于宽松的货币政策和大量的现金流动，使每一个增长型GU票都似乎从大反弹中受益。这之后是市场对提高利率和恐慌X的恐惧反应，这在过去一年中损害了这类GU票。

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FiverrIional

FiverrIionalFVRR-0.29%提供了一个平台，以满足数字时代的人才需求，并且在所有规模的企业都在寻求削减成本的时期，它正在以令人难以置信的规模做到这一点。尽管可以看出自由职业者和希望在各种经济环境中雇佣合同人才的公司的x1引力，但是在经济困难时期，这种专业关系也有特别的好处。

对于兼职或全职的自由职业者来说，能够在灵活的环境中在线赚钱可以在经济衰退时提供一些额外的安心。即使公司正在努力削减成本，许多公司也在引入劳动力重组计划，按项目雇佣自由职业者，支付固定费用，而不需要全职雇佣他们，也同样有x1引力。

小型的商业可能都在紧缩预算，但是自由职业服务的活跃购买者在2023年第一季度仍然b2022年同期多花了4%的钱在Fiverr上。截至该季度末，Fiverr平台上的活跃买家人数为430万，b去年同期的活跃买家人数稍有增长。尽管如此，公司的收入仍然同b增长1.5%，达到8800万美元，公司的调整后EBITDA几乎增长了两倍，达到1100万美元。

Fiverr也推出了新的类别以满足平台上买家和卖家不断变化的需求。在第一季度的财报中，管理层表示，买家搜索与人工智能相关的工作的次数b六个月前增加了1000%。虽然Fiverr今年1月份才推出人工智能AI工作，但自由职业者们纷纷提供AI服务供买家购买。事实上，在公司发布第一季度财报时，可购买的AI工作的数量已经增加了十倍以上。Fiverr在当前环境下的增长，加上其迅速适应承包商和保留他们的企业不断变化的需求的能力，都表明它有能力在长期内保持竞争力。然而，与一年前相b，GU价下跌了两位数。投资者应该把这只GU票放在他们的观察名单上，或者考虑在低位买入。

IntuitiveSurgical

IntuitiveSurgicalISRG1.70%是一家专业制造外科手术机器人的医疗设备制造商，这些机器人用于微创手术。自从其旗舰产品，daVinci外科系统，首次在美国获得监管批准已经过去了二十多年，其使用已经扩大到一系列的手术程序。这些包括心血管、x部、肾脏和妇科手术，只是其中的一部分。

IntuitiveSurgical已经在市场上推出了几种主要系统的型号。几年前，它还获得了美国食品和药物管理局FDA批准的另一个系统，Ion，专门用于微创肺活检。今年3月，Ion也获得了CE标志，这是欧盟版本的FDA批准。IntuitiveSurgical正在准备将该产品引入英国市场，这只是即将在欧洲地区进行的众多发布中的第一次。

IntuitiveSurgical不仅从其手术系统的销售中产生收入，尽管一次销售可以带来数百万美元。事实上，IntuitiveSurgical从重复的收入流中获取的收入甚至更多。这些重复收入流包括客户支持服务，为其手术系统替换工具和仪器，以及为医生和其他医疗专业人士提供如何使用这些系统的培训课程。

其第一季度的收入总计17亿美元，b去年同期增长14%。其中只有大约4.27亿美元来自其手术系统的销售。IntuitiveSurgical还报告了3.55亿美元的净收入。经调整后，该数字为4.37亿美元。目前，该公司在全球范围内大约有7800台daVinci手术系统已经安装完毕。随着手术机器人在微创手术和传统手术中的使用情况的扩大，IntuitiveSurgical将从这些顺风中受益，因为它控制了这个市场的大约80%。现在可能是投资者再次审视这个顶级医疗GU票的好时机。

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